Glossaire
Toutes les notions citées dans les trois modules, classées par ordre alphabétique. Chaque terme cité dans un article renvoie ici.
Chaque terme est classé par ordre alphabétique. Cette page grandit au fil des articles : si un terme est cité quelque part sur le site, il est défini ici.
A
Action
Une part de propriété d'une entreprise. Contrairement à une obligation, une action ne promet aucun remboursement : sa valeur dépend entièrement de ce que devient l'entreprise. Voir Actions.
Actualisation
Le principe selon lequel un euro reçu dans le futur vaut moins qu'un euro reçu aujourd'hui. On actualise un flux futur en le divisant par , où est le taux de rendement exigé et le temps à attendre. C'est ce qui permet de comparer des flux reçus à des dates différentes.
C
Capitalisation boursière
Le prix d'une action multiplié par le nombre total d'actions en circulation. Mesure la valeur que le marché attribue à une entreprise cotée à un instant donné.
CCP (chambre de compensation)
Une chambre de compensation (Central Counterparty) qui s'interpose entre les deux parties d'un dérivé via la novation, devenant acheteuse de chaque vendeur et vendeuse de chaque acheteur. Permet une compensation multilatérale entre tous ses adhérents. Voir Compensation centrale.
Close-out netting
Le mécanisme juridique qui, à l'intérieur d'un netting set, transforme la valeur de toutes les transactions individuelles en un seul montant net exigible dans une seule direction, au moment où l'une des deux parties fait défaut.
Collatéral
Des actifs (le plus souvent des espèces ou des titres d'État) déposés par une partie auprès de l'autre pour couvrir une exposition, selon les règles définies dans un CSA.
Contrat à terme (forward)
Un accord entre deux parties pour échanger un actif à une date future, à un prix fixé dès aujourd'hui. Se négocie de gré à gré : chaque partie dépend de la capacité de l'autre à honorer l'engagement le moment venu. Voir Produits dérivés.
Coupon
L'intérêt périodique versé par une obligation à son détenteur, généralement chaque année ou chaque semestre, exprimé en pourcentage du nominal.
Courbe des taux
La représentation, à un instant donné, du taux sans risque pour chaque maturité. Une courbe normale monte avec la maturité ; une courbe inversée (taux courts supérieurs aux taux longs) signale souvent une anticipation de ralentissement économique.
Coût de remplacement (Replacement Cost)
Dans la formule SA-CCR, la composante qui représente l'exposition actuelle après netting et collatéral, très proche de l'exposition courante .
Couverture
Une opération qui consiste à prendre une position dont les variations de valeur compensent celles d'une position déjà détenue, afin de réduire ou d'annuler un risque. La couverture en delta d'une option en est l'exemple type.
CSA (Credit Support Annex)
L'annexe à l'ISDA Master Agreement qui définit les règles de collatéralisation entre deux contreparties : quels actifs sont acceptés, à quelle fréquence les appels de marge sont calculés.
CVA (Credit Valuation Adjustment)
Le montant à retrancher de la valeur « sans risque » d'un produit dérivé pour refléter le risque que la contrepartie fasse défaut avant l'échéance du contrat. Le premier et le plus important des ajustements xVA.
D
Delta
La sensibilité du prix d'une option à une variation du prix de son sous-jacent. Un delta de 0,6 signifie qu'une hausse de 1 € du sous-jacent fait varier l'option d'environ 0,60 €.
Dividende
Une part des bénéfices qu'une entreprise choisit de distribuer à ses actionnaires. Rien n'oblige une entreprise à verser un dividende : de nombreuses entreprises en croissance réinvestissent tous leurs bénéfices.
Duration
Une mesure de la sensibilité du prix d'une obligation à une variation des taux d'intérêt, exprimée comme une moyenne pondérée du temps qu'il faut attendre pour recevoir chacun de ses flux. Plus la duration est élevée, plus le prix réagit fortement à une variation des taux : .
DVA (Debit Valuation Adjustment)
L'ajustement symétrique du CVA, calculé sur le propre risque de crédit d'une entité tel que perçu par sa contrepartie. Peut créer un gain comptable contre-intuitif quand la qualité de crédit de l'entité se dégrade.
E
EAD (Exposure At Default)
Le montant réellement exposé au moment d'un défaut. Pour un prêt classique, c'est le capital restant dû, connu à l'avance. Pour un produit dérivé, cette exposition varie dans le temps avec les marchés : c'est le sujet central du module sur le risque de contrepartie.
Exposition attendue (EE)
La moyenne, sur un grand nombre de scénarios de marché simulés, de l'exposition d'un dérivé à une date future donnée.
Exposition courante
L'exposition d'un contrat dérivé pour une partie donnée à l'instant présent, égale à où est sa valeur de marché actuelle : le montant qu'elle perdrait si la contrepartie faisait défaut maintenant.
Exposition potentielle future (PFE)
Un quantile élevé (couramment le 95e centile) de la distribution simulée des expositions futures d'un dérivé : un scénario défavorable mais plausible, pas un pire cas absolu.
É
Émetteur
Un acteur (entreprise, État, institution) qui a besoin de capital et qui émet un instrument financier (action, obligation) pour l'obtenir auprès d'investisseurs.
F
Facteur de supervision
Un pourcentage fixé par le régulateur pour chaque classe d'actifs dans SA-CCR, censé refléter la volatilité typique de cette classe sur un horizon d'un an.
Fonds de défaillance
Une réserve mutualisée alimentée par les contributions de tous les adhérents d'une CCP, qui absorbe les pertes dépassant la marge propre d'un membre défaillant.
FVA (Funding Valuation Adjustment)
L'ajustement qui capture le coût, ou le bénéfice, de financement d'une position dérivée non collatéralisée sur toute sa durée de vie.
G
Gré à gré (OTC)
Se dit d'un contrat négocié directement entre deux parties, sans passer par une bourse organisée ni une chambre de compensation. Les forwards et les swaps se négocient de gré à gré (over-the-counter, OTC) ; les futures se négocient sur un marché organisé.
I
Instrument financier
Un contrat qui représente un droit financier : une action (part de propriété), une obligation (créance), une devise, un produit dérivé. Ce qui s'échange sur un marché financier.
Intermédiaire financier
Un acteur (banque, courtier, plateforme de négociation) qui met en relation émetteurs et investisseurs, généralement contre une commission ou une marge. Il ne fournit ni ne demande le capital lui-même : il facilite la rencontre entre les deux parties.
Investisseur
Un acteur qui dispose de capital disponible et accepte de le transférer à un émetteur en échange d'une promesse de rendement futur (intérêt, dividende, plus-value potentielle).
ISDA Master Agreement
Le contrat-cadre standard, publié par l'International Swaps and Derivatives Association, qui régit juridiquement l'ensemble des transactions dérivées de gré à gré entre deux contreparties.
L
LGD (Loss Given Default)
La part du montant exposé réellement perdue si un défaut a lieu, exprimée en pourcentage. Une LGD de 45 % signifie qu'en moyenne 45 % du montant exposé est perdu, le reste étant recouvré.
Liquidité
La facilité avec laquelle un instrument financier peut être acheté ou vendu rapidement, sans faire bouger fortement son prix. Un marché liquide a beaucoup d'acheteurs et de vendeurs actifs en permanence.
M
Marché financier
Le système qui met en relation les acteurs qui ont besoin de capital (émetteurs) et ceux qui en disposent (investisseurs), et qui fixe le prix de cet échange par confrontation de l'offre et de la demande.
Marché primaire
Le moment où un instrument financier est créé et vendu pour la première fois. C'est là que l'émetteur reçoit effectivement le capital (une introduction en bourse, une émission obligataire).
Marché secondaire
L'ensemble des échanges qui ont lieu après l'émission initiale, entre investisseurs, sans que l'émetteur ne reçoive rien de plus. Acheter une action déjà cotée en bourse se fait sur le marché secondaire.
Marge de variation
Le collatéral transféré régulièrement (souvent quotidiennement) pour ramener l'exposition courante d'un netting set vers zéro.
Marge initiale
Un coussin de collatéral supplémentaire, au-delà de la marge de variation, dimensionné pour couvrir la variation de valeur possible pendant la période de risque de marge.
Maturité
La date à laquelle une obligation (ou tout autre instrument à échéance) doit être intégralement remboursée.
N
Netting set
L'ensemble des transactions couvertes par un même ISDA Master Agreement entre deux contreparties, à l'intérieur duquel les valeurs peuvent se compenser entre elles.
Nominal
Le montant qu'une obligation rembourse à son détenteur à la date de maturité, et sur lequel le coupon est calculé. Aussi appelé valeur faciale.
Notation de crédit
Une évaluation de la qualité de crédit d'un émetteur, attribuée par une agence spécialisée (Moody's, S&P, Fitch), sous forme d'une échelle de lettres (AAA, AA, A, BBB, BB, etc.). Sert souvent d'estimation de la PD d'un émetteur.
Novation
Le processus juridique par lequel un contrat bilatéral initial est remplacé par deux nouveaux contrats distincts, chaque partie faisant désormais face à la CCP plutôt qu'à sa contrepartie d'origine.
O
Obligation
Un prêt à conditions fixées à l'avance : l'émetteur reçoit un nominal, verse un coupon périodique, et rembourse le nominal à la maturité. Voir Obligations.
Option
Un contrat qui donne à son détenteur le droit, mais pas l'obligation, d'acheter (option d'achat) ou de vendre (option de vente) un actif sous-jacent à un prix fixé (le prix d'exercice), avant ou à une date donnée. Ce droit se paie immédiatement via une prime.
P
PD (Probability of Default)
La probabilité qu'un emprunteur fasse défaut sur une période donnée, généralement un an. Souvent estimée à partir de la notation de crédit de l'emprunteur.
Période de risque de marge (MPoR)
Le délai entre le dernier appel de marge avant un défaut et la clôture effective de la position, communément estimé à environ 10 jours ouvrés pour un dérivé OTC.
Perte attendue (Expected Loss)
La perte moyenne statistiquement attendue sur une exposition de crédit, calculée comme . Une moyenne, pas une prédiction pour un cas précis.
Produit dérivé
Un contrat dont la valeur dépend de celle d'un autre actif, appelé le sous-jacent, sans que cet actif soit lui-même échangé. Les forwards, futures, options et swaps sont les quatre grandes familles de produits dérivés. Voir Produits dérivés.
Profil d'exposition
La courbe de l'exposition attendue (et potentielle) d'un dérivé calculée à plusieurs dates futures successives sur toute la durée de vie restante du contrat, typiquement en forme de bosse pour un swap.
R
Rendement
Le taux de retour annuel exigé par le marché pour détenir un instrument financier, compte tenu de son risque. Pour une obligation, c'est le taux d'actualisation qui égalise la somme des flux futurs actualisés avec son prix de marché actuel.
Risque de change
Le risque, pour une entreprise ou un investisseur, de voir la valeur d'un flux futur libellé dans une devise étrangère varier entre aujourd'hui et la date de ce flux, du simple fait de la variation du taux de change.
Risque de contrepartie
Une variante du risque de crédit où le montant exposé n'est pas fixe mais varie dans le temps en fonction des marchés, typiquement pour un produit dérivé comme un swap. Sujet central de ce site, couvert en profondeur dans le module 3.
Risque de crédit
Le risque qu'un emprunteur ne rembourse pas ce qu'il doit, sur un montant généralement connu à l'avance. Se mesure via la PD, la LGD et l'EAD.
Risque de liquidité
Le risque de ne pas pouvoir vendre un actif rapidement sans forte décote, ou de ne pas pouvoir honorer un paiement immédiat faute de liquidités disponibles, même en étant solvable sur le fond.
Risque de marché
Le risque que la valeur d'un actif détenu varie à cause de mouvements de marché (prix, taux, change). Se mesure typiquement avec la VaR.
Risque opérationnel
Le risque de perte lié à des processus internes défaillants, des erreurs humaines, des systèmes défaillants, ou des événements externes, indépendamment des marchés financiers.
S
SA-CCR
L'approche standardisée de Bâle III (Standardized Approach for Counterparty Credit Risk) qui permet de calculer l'EAD réglementaire des dérivés sans modèle interne agréé, via . Remplace l'ancienne méthode de l'exposition courante (CEM).
Sensibilité
Une mesure de combien la valeur d'un instrument change quand un facteur de marché varie d'une petite quantité. La duration et le delta en sont deux exemples.
Spread de crédit
L'écart de rendement entre une obligation et une référence jugée sans risque (ou entre deux obligations de qualité de crédit différente), pour un coupon et une maturité comparables. Il rémunère spécifiquement le risque que l'émetteur fasse défaut.
Stress test
L'évaluation de l'impact sur un portefeuille d'un scénario de marché extrême choisi délibérément, sans hypothèse statistique sur sa probabilité. Complète la VaR, qui ne dit rien de l'ampleur des pertes au-delà de son seuil.
Structure du capital
La composition des différentes sources de financement d'une entreprise (actions, obligations, dettes bancaires), classées selon l'ordre dans lequel elles seraient remboursées en cas de liquidation. Les actionnaires sont toujours les derniers servis.
Swap
Un accord entre deux parties pour échanger une série de flux futurs, généralement à intervalles réguliers pendant plusieurs années. Le plus courant, le swap de taux d'intérêt, échange un taux fixe contre un taux variable sur un même notionnel.
T
Taux de change
Le prix d'une devise exprimé dans une autre devise. EUR/USD = 1,08 signifie qu'un euro s'échange contre 1,08 dollar américain.
Taux d'intérêt
Le prix du temps : le montant exigé pour accepter de ne pas disposer de son argent pendant une période donnée, combinant le prix du temps pur, l'inflation anticipée et, pour un emprunteur risqué, une prime de risque.
Taux sans risque
Le taux auquel on prête à un emprunteur considéré comme quasiment certain de rembourser, typiquement l'État d'un grand pays développé. C'est la référence de base à partir de laquelle se construisent tous les autres taux.
V
VaR (Value at Risk)
La perte qu'un portefeuille ne devrait statistiquement pas dépasser, sur un horizon donné, avec un niveau de confiance donné. Une VaR à 99 % sur 1 jour de 500 000 € signifie une perte quotidienne attendue sous ce seuil 99 % du temps.
Volatilité
L'ampleur des variations de prix d'un instrument financier sur une période donnée. Une action très volatile peut varier de plusieurs pourcents en une seule séance ; une volatilité élevée signale une incertitude élevée sur la valeur future de l'instrument.
W
Wrong-way risk
La situation où l'exposition à une contrepartie est corrélée défavorablement avec sa propre probabilité de défaut, l'exposition étant la plus forte précisément quand le défaut est le plus probable.
Wrong-way risk général
Une forme de wrong-way risk où un facteur macroéconomique commun (une récession, par exemple) fait monter à la fois l'exposition et la PD de nombreuses contreparties, sans lien spécifique entre elles.
Wrong-way risk spécifique
Une forme de wrong-way risk où un lien légal ou économique direct entre le contrat (ou son collatéral) et la contrepartie fait que la dégradation de l'un entraîne mécaniquement celle de l'autre.
X
xVA
Le nom générique donné à la famille des ajustements de valorisation liés au risque de contrepartie et au financement (CVA, DVA, FVA), appliqués à la valeur théorique sans risque d'un produit dérivé.